桑普太阳能迈为股份：光伏电池片丝网印刷设备龙头 业绩望持续增长

　　技术革新+政策预期修正，光伏电池片丝网印刷设备需求稳健。光伏电池片丝网印刷设备属于光伏电池片设备的后道工序，包括硅片的印刷、烧结和测试分选等环节。目前光伏电池片丝网印刷设备需求主要受两大因素驱动：一是技术升级带来的存量设备替换需求；二是政策预期修正带来的设备增量需求，太阳能，能源局在 11 月 2 日召开座谈会后有望对光伏装机容量提出积极指引，将对设备公司订单形成利好。2017 年光伏电池片丝网印刷成套设备(含丝印、烧结、分选等)增量市场空间约 16 亿元，在两大因素的驱动下，预计未来需求有望持续稳健增长。

　　光伏电池片丝网印刷设备龙头，市占率提升迅速。公司下游客户包括江西展宇、天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等国内一线厂商；2017年公司实现光伏电池片丝网印刷成套设备订单约 11 亿元，太阳能发电网，占增量市场份额为 72.62%，市占率较 2015 年提升 46.59 个百分点。公司的竞争对手相对较少，主要包括 AMAT 子公司 Baccini 以及东莞科隆威；目前公司丝印设备处于第四代 FDL 技术，中国太阳能网，其双轨印刷机的产能达 5500 片/小时，而 Baccini 同类产品的性能为 5000 片/小时，公司产品性能已优于后者，但价格低 10%-20%，性价比优势明显。在这一背景下，公司产品价格持续上涨，其双头双轨丝网印刷成套设备自 2016 年推出后，2017、2018年 1-6 月价格分别同比上涨 6.54%、6.22%，充分彰显竞争优势。

　　在手订单充裕，募投项目落地助力业绩增长。公司 2018 年前三季度实现收入 3.57 亿元，太阳能网，同比增长 58.26%，实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 31.26%，盈利能力下滑主要系下游客户集中采购占比增加以及客户要求成套设备中配置外购烧结炉的比例提升。从订单情况来看，截至2018 年 6 月底公司在手订单约 22 亿元(不含税)，预收账款约 8 亿元，充裕且高质量的在手订单预计将对公司未来的业绩形成强力支撑。另一方面，公司 2016年、2017年、2018年 1-6 月产能利用率分别为104.63%、98.41%、101.08%，随着公司“年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各 50 条”的募投项目落地，太阳能网，公司业绩有望持续增长。

　　首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司 2018-2020 年净利润分别为1.66 亿元、2.02 亿元、2.46 亿元，对应 EPS 分别为 3.19 元/股、3.89元/股、4.72 元/股，按照最新收盘价计算，对应 PE 分别为 36、30、25倍。公司作为光伏电池片丝网印刷设备龙头龙头，未来业绩增长有望充分受益行业技术迭代以及海外市场崛起，首次覆盖给予公司“增持”评级。