太阳能热水器设备迈为股份(300751)：丝网印刷龙头 横向拓展提升成长空间

　　投资要件

    　　丝网印刷龙头企 业。公司是国内领先的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备的制造企业，2010 年9 月成立，2018 年11 月上市。公司成套设备贡献80%营收及利润。公司在细分领域内具有领先优势，性价比高。2019Q1，公司实现营业收入3.0 亿，太阳能设备，同比增长58.4%，归母净利润0.6 亿，同比增长26.6%。

    　　政策回暖、技术升级，光伏设备需求有望提升。2013 年后，在发电成本下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利因素的推动下，新增装机容量持续上升，全球光伏市场持续扩大。国内市场自2014 年下半年起，进入规模化稳定发展阶段。根据光伏协会预测，到2021 年，全球光伏新增装机量在保守及乐观状态下分别为130GW、155GW，假设国内保持40%占比，到2025 年，保守达66GW、乐观达80GW，比2018 年增长50%、80%。电池片技术加速迭代，PERC 电池是当前产能最大的高效电池，2018 年市场份额达33.5%左右，据2018 年光伏产业发展路线图预测，2019 年，PERC 电池市场份额将超过BSF电池，放量在即，设备需求确定性强。

    　　业绩快速增长，横向拓展顺利。（1）业绩增长快。2014-2018 年，公司营业收入从2655 万增至7.9 亿，复合增速133.5%，归母净利润从12 万增至1.7 亿，复合增速515.5%。（2）产品实力强，增量市场份额绝对领先。公司竞争者较少，国外是Baccini，国内是东莞科隆威（市占率仅公司1/9-1/8）。公司产品性能优于国外竞争对手且具备价格优势，太阳能发电网，实现进口替代，太阳能电池板，2015-2017 年，公司在增量市场市占率从26.0%提升至72.6%。（3）核心客户优质，在手订单充足。公司已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等企业建立长期的合作关系。截至2018H，公司在手订单约22 亿，加上下半年新增订单，公司在手订单充足。

    　　（4）横向拓展初见成效。公司在现有光伏设备的基础上，相继进入光伏激光设备，叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域，并进入了OLED 显示装备领域。截至2018 年，新业务相关订单超过3 亿。

    　　盈利预测与评级。预计2019-2021 年归母净利润3.0/3.8/4.5 亿 ，太阳能电池板，对应EPS 分别为5.86/7.31/8.62 元，中国太阳能网，对应估值19 倍、15 倍、13 倍。公司产品实力强，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：电池技术升级或不及预期，光伏装机量增长或不及预期，行业竞争加剧风险。