天普太阳能怎么样捷佳伟创(300724)：变革之年 “捷”足已先登

　　核心观点：

　　2020 年将是光伏行业的变革之年。随着2019 年下半年PERC 电池片价格持续走低，2020 年太阳能电池生产企业将继续走上追求高效率与低成本的征途，2020 年行业变革主要体现在三个维度：（1）大硅片趋势持续推动降本之路；（2）PERC+工艺继续深化，对效率的极致挖掘仍有潜力；（3）HJT 电池引领新的方向投资，2020 年是拐点之年。

　　大硅片趋势推动降本之路。目前硅片企业中环和隆基这两家公司就不同尺寸的大硅片开展了市场争夺，大硅片的趋势会对一部分没有赶上第一波PERC 投资高峰的企业提供新的机遇，捷佳伟创作为核心的设备供应商，有望充分受益大硅片带来的设备增长和工艺变革。公司2019 年推出了针对PERC 工艺的二合一PECVD 设备，逐渐成为行业的投资风向标，新产品将推动公司2020 年持续增长。

　　PERC+和HJT 电池推动新型高效电池的产能扩张。光伏行业的产能扩张逐渐转向了PERC+和HJT 这两个领域，持续走低的PERC 电池片价格继续加大了建设PERC+和HJT 生产线的进度。对于PERC+和HJT 生产设备，太阳能电池板，捷佳伟创同时进行研发，减少了技术变革带来的风险。

　　目前公司TOPCon 核心LPCVD 设备已经可以投产，太阳能电池板，HJT 核心TCO制膜设备、湿法设备测试完成，太阳能，太阳能网，PECVD 设备正在研发过程中。新型工艺带来的设备需求有望在2020 年得到展现。

　　预计公司19-21 年EPS 分别为1.33/1.98/2.47 元/股。对应最新股价PE 分别是32.0x/21.5x/17.3x。公司当前积极布局PERC+/HJT 等先进电池工艺设备，同时市场份额不断突破，中国太阳能网，持续享受龙头溢价。参考行业可比公司估值，我们给予公司20 年合理PE 水平为25x，对应的合理价值水平为49.52 元/股，继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示：竞争激烈导致毛利率下降；下游对TOPCon/ HJT 投资低于预期；大硅片设备订单不及预期；企业HJT 产品进度和品质不及预期。