太阳吸收率晶盛机电：签订5.5亿单晶炉订单 硅片产能周期逻辑持续兑现

　　 事件： 6月 17日晶盛机电发布公告，公司与上机数控签订 5.5亿单晶炉设备采购合同( 2019年 12月 20日完成全部设备交付)；上机数控 6月 12日发布公告，将投资 30亿元在包头建设 5GW 单晶硅拉晶项目。

　　投资要点

　　上机数控设备采购将持续进行，晶盛机电将持续受益于此次扩产按照上机数控 6月 12日发布的公告来看，本次单晶炉设备采购订单是满足 2019年 12月投产的需要。按照单 GW 设备投资额 2亿计算，本次5GW 单晶硅项目带来的设备订单将超过 10亿，晶盛机电有望拿到大部分设备订单， 我们预计晶盛机电后续仍会有超过 5亿的设备订单签订。

　　单晶渗透率持续提升，硅片产能扩张不断超预期兑现531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资，相关设备公司 2019年新增订单将大幅下滑。 1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转，光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮，同时单晶渗透率将不断提升，行业将迎来新一轮扩产周期。

　　2019年 3月以来，中环股份、晶科、上机数控分别公布 25GW、 25GW、5GW 扩产计划，不断兑现我们之前的判断， 二季度产能新周期开始启动，同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。

　　单晶渗透率提高+盈利波动区间小，平价时代加速单晶硅片行业渗透率 2018年达 50%，预计 2020年将提升至 75%以上，同时行业装机量年复合增长 20-30%，单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革，同时临近平价时代，单晶硅片盈利波动区间将比过去更小， 行业持续扩产成为大概率事件，晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头，将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。

　　2019年和 2020年在手订单充足，公司业绩有望超预期增长公司一季报披露，截止 2019年 3月 31日，，公司未完成合同总计 25.35亿元，其中全部发货的合同金额为 5.84亿元，部分发货合同金额 11.06亿元，尚未交货的合同金额 8.45亿元。 公司主要的光伏订单生产周期在 3个月，发货后的验收周期在 3-5个月不定。此次 5.5亿元的订单在 2019年12月 20日完成全部设备交付，预计影响 2020年的收入和利润。中环、晶科、上机数控合计 55GW 扩产产能带来的设备采购订单，按照每 GW 单晶炉投资额为 2亿计算，同时晶盛机电将拿到大部分的单晶炉设备订单( 80%)，此次三家公司 55GW 的扩产计划将在未来三年给公司带来至少85亿元的设备订单。

　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2019/2020年收入分别为 26/56亿元，净利润分别为 7.2/13.0亿，对应 PE 分别为 22/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 光伏平价上网进度不及预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期