太阳能光热技术就业方向晶盛机电(300316)：中环12寸光伏大硅片发布 技术迭代中核心设备商最受益

事件： 8 月16 日，中环股份在天津发布光伏最新产品——12 英寸超大硅片---“夸父”M12 系列。

    投资要点

    光伏硅片行业颠覆性产品，提高转换效率和提高生产效率：通过提升单块硅片面积最终实现LCOE 成本最优已是业界共识。近期光伏产业推出166mm 大硅片，较原来的8 英寸M2 硅片表面积提升了12.2%，业内一致认为此举可大幅降低LCOE（度电成本），增加制造企业利润。而此次发布的M12 大尺寸硅片，边长210mm，对角295mm，太阳能网，相比M2 硅片表面积提升了80.5%。同样的144 半片（72 块切半）组件，M12 P 型PERC 60 片半片组件较M2 72 片半片组件功率高出200W，电池按22.25%计算，组件转换效率高0.91%，达到20%以上，叠加高效电池，功率可突破610W，步入6.0 时代。

    硅片处于光伏产业链最上游，现有的电池片设备和最新的12 寸片不兼容，12 寸硅片推广或低于预期：作为光伏组件生产的上游环节，硅片在组件成本构成中占比30%-40%，太阳能门户，大尺寸硅片已成主流趋势。我们认为，如果增大硅片尺寸的限制，在于现有电池片设备的兼容性并不能满足。在供应商方面，下游产线将进行大调整，带来较高成本，且现有设备厂家都尚未开发出解决方案。因此，目前对M12 持谨慎乐观态度，太阳能电池板，且不排除随着下游的新增投资，及时调整设备方案的可能性。在系统端方面，组件的大小和重量有上限，基于M12 所谓600W 组件的重量应该有45 公斤，安装成本不降反升。组件尺寸过大也会增加机械载荷和隐裂的风险，电池端的碎片率和良率也将面临挑战，同时基本不可能支持薄片化的趋势。

    晶盛机电为中环最大的设备供应商，将会显著受益于光伏大硅片的技术迭代：晶盛机电是中环最大的设备供应商，在2018 年30 多亿新接订单中，中环股份占比超60%。中环无锡总投资200 亿元的半导体硅片项目，也是由中环，光伏发电网，晶盛机电，太阳能电池板，无锡市政府三方合作投资。如果12 寸大硅片的渗透率提升，核心设备商晶盛机电将会最受益。尤其是晶体长晶炉，区别于其他的电池片设备，部分设备可能技改可完成产品的更新换代，长晶炉随着硅片直径的变化，将会完全的更新换代。我们判断，对于晶盛机电来说，这部分的新增订单尤为可观。

    盈利预测与投资评级：预计公司2019/2020 年收入分别为26/51 亿元，净利润分别为6.7/11 亿，对应PE 分别为26/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏平价上网进度不及预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期