太阳能风能的图片晶盛机电(300316)深度：受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化

投资逻辑：

    单晶硅生长设备龙头，受益下游光伏单晶硅大扩产、 半导体硅片设备国产化国内单晶炉龙头，用于光伏、半导体集成电路行业。 2015-2018 年，公司收入、 净利润复合增速达 62%、 77%，主要受益于单晶硅快速发展。

    光伏平价上网临近，太阳能设备， 单晶硅新一轮扩产潮临近，单晶炉设备需求旺盛

    国内光伏产业链各环节（包括光伏设备）市场占有率多年位居全球首位。 2018 年“531”光伏新政后，光伏行业发展节奏有所调整，加速光伏成本下降。 2019 年光伏平价上网临近，海外需求大增， 光伏行业逐步回暖。

    　　随着近年来单晶相比多晶效率和性价比优势的持续扩大，单晶市场份额显著快速提升， 2018 年单晶份额超过 40%，预计 2020 年即将达到 70%，明确的技术路线趋势正驱动存量和新进企业加速扩产单晶硅产能。

    预计 2019-2021 年单晶炉市场需求 114 亿元， 公司单晶炉复合增速约 23%

    建立单晶扩产模型，太阳能设备，分别在乐观/中性/悲观情景下对单晶炉需求进行测算。 考虑单炉产能提升和硅片薄片化的影响， 未来 3 年单晶炉市场空间达114 亿元（中性）。 叠加配套设备及旧炉改造需求，未来 3 年公司光伏设备累计订单量达 80 亿， 单晶炉业务收入复合增速有望达 23%。

    绑定中环股份， 半导体设备订单获重大进展，未来有望获得更大突破

    2018-2020 年， 我们测算硅片厂扩产带来的半导体设备市场空间约 170亿元， 其中半导体单晶炉市场空间达 41 亿元。

    　　公司于 2017 年 10 月参与组建中环“集成电路用大硅片生产与制造项目”。 2018 年公司新签半导体设备订单超过 5 亿元。 我们测算中环领先一期8 英寸硅片二次招标的设备订单额达 7~8 亿元，太阳能，后续订单有望持续。

    　　公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。

    　　投资建议

    预计 2019-2021 年净利润 6.6/8.7/10.8 亿元， 同比增长 14%/31%/24%，EPS 为 0.52/0.67/0.84 元，中国太阳能网， 对应 PE 为 26/20/16 倍。 根据分部估值， 合理市值 206 亿元，太阳能门户， 6-12 月目标价 16 元。首次覆盖， 给予“买入”评级。

    　　风险提示

    光伏行业政策风险； 硅片价格下跌导致下游光伏单晶硅扩产低于预期风险；半导体设备能否顺利交付、获得持续订单的风险。