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四季沐歌太阳能通威股份(600438):硅料+电池片龙头 持续扩大领先优势

中国太阳网 http://tyn.cc
16
Nov
2019

新能源+农业双轮驱动,2019Q1业绩同比增速超过50%

    公司是水产饲料领域龙头,国内市占率12%-15%,排名第二。2016 年进入光伏领域,实现农业+新能源高效协同发展,已成长为全球硅料+电池片双料龙头。去年531 政策影响下,公司2018 年实现归母净利润20.2 亿元,太阳能设备,继续维持正增长。公司2019 年一季度实现归母净利润4.91 亿元,同比增速达到53.4%。

    多晶硅领域成本第一梯队,太阳能网,产能加速释放,市占率有望大幅提升

    公司多晶硅原产能2 万吨,包头、乐山各2.5 万吨新产能2018 年底也已投产,实际产量可超过3 万吨,生产成本降至4 万元/吨,位于行业第一梯队。根据我们的测算,太阳能网,目前硅料价格已经触底,继续下降空间有限,并且2020 年行业供需改善有望带动硅料价格企稳回升。公司低成本产能加速释放,太阳能发电网,将充分受益,硅料全球市占率有望从目前4.7%大幅提升至16.2%。

    电池片出货全球第一,降本增效突出,龙头地位巩固

    根据PV Infolink,2018 年通威电池片对外出货量超过6.5GW,太阳能发电网,全球第一。今年合肥2期2.3GW高效单晶电池投产后,公司电池产能已超过12GW,全球第一,其中PERC 占比超过3/4。公司电池成本处于行业第一梯队,单晶PERC 电池效率22%以上,盈利能力较强;预计2019 年底公司电池规模将达20GW,电池生产自动化程度高,为进一步降低非硅成本打开空间。

    2019-2021 年业绩分别为0.81 元/股、1.01 元/股、1.27 元/股

    光伏业务快速发展及农牧业务平稳增长带动下,预计公司19-21 年归母净利润分别为31.27/39.12/49.15 亿元,同比增长54.9%/25.1%/25.6%。EPS为0.81/1.01/1.27元/股,4月30日收盘价对应PE为17.71X/14.16X/11.27X。

    公司在硅料和电池片领域成本优势明显,产能扩张继续巩固龙头地位,领先优势有望继续扩大,给予公司2019 年光伏部分业务20 倍PE 估值,农业部分22 倍PE 估值,对应合理价值16.46 元/股,给予买入评级。

    风险提示:光伏装机不及预期,产业链价格大幅下降;国内外政策环境变化风险,国际贸易条件变化风险;电池技术更新使公司成为落后产能风险等。

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