太阳镜品牌通威股份(600438)：业绩符合预期 期待硅料新产能发力

本报告导读：

    通威股份上半年业绩高增长主要依赖PERC 电池的溢价能力，太阳能电池板，下半年业绩增长主要靠硅料新产能爬坡产量提升成本下降，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持2019-2021 年EPS为0.78/1.00/1.21 元的预测，维持目标价19.30 元 ，对应 2019 年 25 倍 PE。

    通威股份披露半年报，光伏发电网，归母净利润14.51 亿元，同比增长58%、扣非净利润13.86 亿元，同比增长56%。业绩符合我们的预期。

    上半年电池片环节较为理想的盈利能力是业绩高增长的主因。据我们测算上半年电池片出货近6GW，约73%为单晶，毛利率应该接近30%，整个电池片板块贡献利润9.77 亿元，是盈利增长的主因。硅料环节由于硅料价格下行较多，盈利能力不佳，永祥股份贡献利润1.83 亿元。其他业绩贡献点包括农业、水泥、电站等。

    下半年业绩增长主要依赖硅料新产能出货量提升叠加成本下降。目前硅料环节价格处于历史最低水平，海外企业以及国内老旧产能基本处于亏损状态，通威股份乐山新产能和内蒙新产能下半年产能有望继续爬坡，高毛利单晶料占比有望继续提升，太阳能网，同时整体成本也有望继续下降，将成为下半年业绩的主要增长点，上半年硅料出货量约2.2 万吨，太阳能门户，预计全年可达6.5万吨。从产品价格来看，硅料环节海外主力供应商处于亏损状态，不可持续，有可能会价格回升。同时PERC 电池片价格已经超跌至0.91 元/W，仅比多晶电池高0.1 元/W，低于合理价差0.25 元/W，也处于超跌状态，价格大概率回升，届时将成为催化。

    催化剂。硅料价格上涨、PERC 电池价格上涨。

    风险提示。光伏行业存在汇率变化、海外贸易保护等风险。