陌森太阳镜福斯特(603806)投资价值分析报告：光伏EVA龙头 打造新材料亮点

核心观点

    　　公司是光伏EVA 胶膜龙头，随全球光伏行业快速发展迎持续增长，同时完善新材料布局，打造新的业绩增长点。预计公司2019-2021 年净利润分别为7.5/8.3/9.8 亿元，对应EPS 为1.44/1.59/1.88 元，对应PE 28/25/21 倍，给予目标价44.6 元（对应2019 年31 倍PE），光伏发电网，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　 光伏EVA 胶膜行业龙头。公司是全球最大的光伏EVA 胶膜厂商，年产能约6.5亿平米，市占率达50%；并基于膜材料技术优势持续拓展功能薄膜等新材料业务，打造新的业绩增长点，转型为综合膜材料平台型企业。公司近年业绩稳步提升，2019H1 受海外光伏装机需求增长带动，中国太阳能网，净利润实现77.2%的快速增长。

    　　 光伏增长推动EVA 需求放量，国内企业优势凸显走向全球替代。全球光伏进入到以海外市场、以平价项目拉动的全新增长期，预计2019-2020 年全球光伏装机达130/150/170GW，推动EVA 胶膜需求提升至约14.4/16.1/17.6 亿平米，太阳能电池板，CAGR 约14%。在双玻及双面组件渗透率持续提升之下，白色EVA 及POE 等高端胶膜产品市场需求稳步增长。国内EVA 企业凭借成本、规模、工艺、配套等优势市场份额快速扩大，由进口替代走向全球替代，竞争格局趋于稳定。

    　　 EVA 业务稳步增长，背板业务增厚业绩。公司EVA 业务近5 年凭借技术及成本优势实现市占率快速提升，销量CAGR 达22%，持续满产满销，占据全球市场半壁江山。公司率先实现白色EVA 和POE 膜高端新品规模化推广，随新产能投产出货占比有望从目前约25%提升至40%，且生产成本将持续优化，毛利率或稳步增至20%以上。公司借助光伏EVA 业务资源优势，完成背板大客户导入，太阳能网，背板市占率增至7%以上，助推光伏板块业绩持续增长。

    　　 发挥技术特长，拓展新材料业务。公司凭借功能膜材料生产技术经验，稳步推进感光干膜、FCCL 和铝塑膜等新材料项目建设，陆续迎来产能投放、批量出货和客户导入阶段，有望复制光伏EVA 进口替代之路，打开新的300 亿业务市场空间，打造新的业绩增长点。

    　　 风险因素：光伏行业发展不及预期；产品价格大幅下降；公司产能释放不及预期；新产品客户导入不及预期。

    　　 投资建议：公司EVA 胶膜主业随全球光伏行业快速发展持续增长，新材料业务预计将成为业绩新增长点。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为7.5/8.3/9.8亿元，EPS 为1.44/1.59/1.88 元，对应PE 28/25/21 倍，太阳能电池板，给予目标价44.6 元（对应2019 年31 倍PE），首次覆盖给予“增持”评级。