小区太阳能安装工程福斯特(603806)：具备极强研发能力的光伏新材料供应商

本报告导读：

    福斯特研发能力出众，持续提升设备效率、开拓新产品丰富产品线从而提升盈利能力。

    首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。预计2019-2021 年EPS分别为1.55、1.76、2.09 元，参考可比公司，给予目标价41.67 元，对应2019 年26.9 倍PE。

    光伏胶膜龙头，竞争优势源自研发能力。光伏胶膜曾经一度主要依赖进口。福斯特以热熔网膜起家，2003 年切入生产工艺相似的EVA 胶膜生产领域，利用成本优势和产能优势，逐渐取代了原有的海外竞争对手，成为光伏胶膜龙头，2018 年市场份额超过55%。福斯特的盈利能力持续好于竞争对手，我们认为其竞争优势来自持续大比例的研发投入，从设备研发入手，通过持续提升设备生产效率，大幅降低制造成本，实现盈利能力的持续领先，以IPO 募投项目为例，最终仅用原计划一半的资金就实现了超越原计划的产能，原因就在于设备环节的持续突破，提升生产效率节约设备和厂房投资。

    依托关键共性技术平台，持续开拓新产品。福斯特打造了关键共性技术平台，依托这个平台可以持续开拓各类单/多层聚合物功能薄膜材料，实现储备一批、量产一批、扩产一批的模式，目前白色EVA、POE 产品已经成熟，将逐步替换现有的EVA 胶膜，，实现产品的升级和盈利能力的放大。

    感光干膜也已经进入扩产阶段，将形成2.16 亿平米的产能，开启进口替代。其他新材料如铝塑膜也已经进入量产阶段，未来将成为新增长点，催化剂。白色EVA 和POE 渗透率提升、新材料实现突破。

    风险提示。海外贸易风险、原材料供应及价格波动风险。