协鑫新能源2018年实现有质增长，三大转变迎接光伏平价时代

　　3月28日收市晚间，港股光伏电站龙头公司协鑫新能源（）发布了2018年业绩公告。
 

　　截至2018年12月31日止年度，协鑫新能源取得经营业绩如下（单位：人民币，下同）

　　实现来自持续经营业务收入56.32亿元，同比增长43%；毛利37.43亿元，同比增长41%；经调整EBITDA为49.57亿元，同比增长44%；经调整净溢利11.60亿元，同比增长14%；基本每股盈利2.46分，不派息。

　　实现收入大幅增长的主要原因是，协鑫新能源在2018年重点加强并网营运及电站电力销售所致。期内，协鑫新能源实现已并网容量约6957兆瓦，同比增长26%，光伏电力销售量约78.30亿千瓦时，较去年同期大幅攀升约46%；

　　若把其营收按中国电价区进行划分，则1区、2区及3区分别贡献收入约16%、29%及55%。该结果与公司既定策略一致，看出公司长期专注在拥有强劲本地电力需求的富裕地区（即2区及3区）开发光伏电站，以尽量减低1区的电网限电风险。现时公司有超过89%项目处于2和3区，不超过5%项目处于限电风险区。

　　换而言之，公司在2018年实现收入高速增长是有基础保障的，属于有质型增长。

　　从现金流量表可看出，公司为加强现金回流，控制资本支出，作出了相当的努力。

（图片来源：公司公告）

　　2018年内，公司取得经营活动现金流净额为24.62亿，同比增长32.79%，投资活动现金流净额减少约42%至77.3亿，反映在新装机容量的增速已经有所控制。

　　截至2018年12月31日止，国内新增装机容量约1269兆瓦，加上位于美国俄勒冈州的约50兆瓦大型地面光伏电站项目于2018上半年正式投入营运，总装机容量较2017年底上升约22%至约7309兆瓦。总体来说，期内实现并网或售电的增速远高于新装机的增长速度。

　　体现出协鑫新能源对运营资产的重视程度高于实现规模扩张，同时已经有意控制资本支出及财务杠杆。

　　截至2018年末，协鑫新能源的资产负债率为84.1%，与2017年末及2018年上半年末基本持平。从债务结构来看，公司的中短期融资占总融资的比例为17%，而长期项目贷款及融资租赁则占总融资额的72%。由于债务结构进一步调整及优化的努力，致平均融资成本较2017年底下降0.1pct至6.5%。

　　而从本次协鑫新能源的业绩公告内容及年度业绩会，明显可以感觉出来，公司至少从三个方向正在进行转变。

　　第一个明显的转变是，重营运胜于重规模，现金流进入改善通道。其中一个信号就是，在2018年协鑫新能源实现已并网容量的增长为26%，进而推动光伏电力销售量较去年同期大幅攀升约46%，而这两个增速均高于总装机容量增速的22%。另外，协鑫新能源继续压低开发成本和运营维护成本下降，新增电站造价5.7元/瓦特，同比下降10%；运营成本仅0.04元/kwh，同比下降5%，这两个数据的持续下降，代表着公司管理和运营效率的提升。

　　第二个重要的变化是轻资产模式在深化，该模式下对应的收入来源和财务杠杆，与过往重资产发展模式，大不一样。截至2018年12月31日，协鑫新能源的代运维服务规模约1GW，同比增加约3倍，与开发和持有运营光伏电站的重资产模式不同，代运维服务式的轻资产模式并不需借用财务杠杆，且潜在市场空间广阔，截至2018年底，中国国内累计光伏装机容量达174GW，并且在某些区域有集中趋势，通过建立连接的代运维服务中心是集约式管理，及持续降低运营成本，协鑫新能源的实践经验和效果及改进路径等都可以成为这项业务的核心竞争力。关键点是，通过代运维服务等轻资产模式，协鑫新能源的收入来源中，将有一个更长期的持续性管理收入，这代表着持续的自由现金流流入。

　　同时，自2019年开始加速去杠杆态势明显，有助减少财务风险。2018年公司出售两个项目（分别是中广核太阳能、三峡新能源），收回现金4.7亿，债务减少额16亿，2018年合共出售300兆瓦；2019年3月向五凌电力出售了一个光伏电站项目，预计回收资金2.46亿，2019年暂已出售280兆瓦，降杠杆和缩减负债、出售资产的速度和力度均有加快迹象。而我们也从公告看到，出售项目后将转为由协鑫新能源提供后续的运营及维护服务，有助进一步加快轻资产模式的深化。

　　（一）试点项目应达到一定的面积和投资规模，原则上供电面积在10平方公里以上，规划三年内年供电量达到1亿千瓦时以上，或电网投资规模在1亿元以上。