薄膜太阳能电池210大硅片 凭什么能让光伏成本再降3年？

　　导读：纵览半导体硅片的发展脉络，光伏硅片大型化是趋势，大硅片能够打破当前光伏降本瓶颈，助力行业在未来2-3年成本下降，维持行业“增持”评级。

　　1、光伏硅片尺寸来自半导体，我们认为尺寸变大是趋势。纵览半导体硅片发展历程，尺寸在不断增加，原因是硅片尺寸增加可以显著降低半导体芯片的生产成本。由于更大的硅片对下游来说更具有成本优势，使得硅片环节持续换代，有很明显的产品周期。换代往往意味着行业变革，抓住机遇的厂商能够脱颖而出，夯实壁垒。光伏硅片看似奇怪的尺寸，其实是源自半导体。从推进节奏上看，光伏硅片要落后于半导体硅片1-2代，主要原因是要解决硅单晶生长环节的成本问题，一旦新一代大硅片成本超越上一代硅片，换代升级就会启动。

　　2、210是全新的平台，能够带来各个环节成本下降。12寸硅片难点在于拉制和成本，中环股份经过多年研发，成功将210应用。210是一个体系，会带来几乎所有环节的成本下降，硅片变大后，将能够有效降低各个环节的成本，提升各个环节的投资回报水平。根据我们的保守测算，成本端能够有0.03（硅片）+0.05（电池）+0.1（组件）=0.18元/W的成本下降，同时带来0.2元/W的额外溢价。因此整个产业链都将受益于210体系，所有210体系的参与方都将分享超过0.38元/W的价值。

　　3、210体系能够打破光伏降本瓶颈，支撑光伏行业未来3年成本下降，行业先行者有望充分受益。光伏行业成本下降目前已到瓶颈期，各个环节除单晶硅片环节外利润都已经挤压到微利的水平。210体系的横空出世，能够再大幅降低装机成本，有望带来装机成本10%的下降。我们预计未来2-3年行业将充分挖掘210体系的价值，行业的先行者有望充分受益。目前行业里相当体量的上下游企业已经参与到210体系价值发现中来。

　　推荐标的：中环股份、ST爱旭、隆基股份、通威股份、晶盛机电。

　　风险提示：光伏海外贸易风险、大尺寸遇到不可预测的工艺问题的风险。

　　1.光伏硅片源自半导体硅片，尺寸变大是趋势

　　1.1.半导体硅片尺寸增加能够带来成本降低

　　半导体硅片的发展过程中，尺寸不断增加。1918年前苏联科学家切克劳斯基(Czoalski)建立起了直拉式晶体生长方法（CZ法），从而奠定了硅单晶的主要生长方法，从1965年的2寸晶体（寸为英寸，描述的是直拉晶体的直径），到近年来的12寸晶体，单晶硅片的尺寸持续增加。

　　硅片尺寸增加可以显著降低半导体芯片的生产成本。半导体芯片采用光刻逻辑电路的生产工艺，硅片面积越大，一次性生产出的芯片数量就越多，而且硅片面积增加，芯片装上缺陷的概率也会降低，因此会显著提升芯片的产出，从而大幅降低成本。

　　1.2.硅片不断换代，产品周期明显

　　由于更大的硅片对下游来说更具有成本优势，导致硅片环节持续换代，有很明显的产品周期。从历史来看，一旦新一代硅片出现后，新一代硅片的份额开始快速提升，老一代硅片的份额就会开始逐渐下降，原因就是更大的硅片对客户更有成本优势，新建的半导体工厂在硅片规格上往往选择更大的硅片。老的半导体工厂往往就变成了存量产能，逐渐退出。

　　换代往往意味着行业变革，抓住机遇的厂商能够脱颖而出，夯实壁垒。总结了发展规律，如何生产出合格的更大尺寸的硅片就成了半导体硅片企业始终重点关注的问题。我们看到曾经的龙头由于在产能变革期落后了，导致新的龙头信越、SUMCO份额的上升。

　　1.3.光伏硅片尺寸源自半导体硅片，取得成本优势后普及

　　光伏硅片看似奇怪的尺寸，其实是源自半导体硅片。我们观察光伏硅片的对边距（相对的两条边的距离），尺寸从100mm、125mm、156mm不等，为什么会是一些比较奇怪的尺寸呢？主要原因就是光伏硅片源自半导体硅片，5寸棒、6寸棒、8寸棒切下来形成的光伏硅片的对边距恰好分布在100mm、125mm、156mm附近。