开发商为什么送太阳能福斯特:光伏胶膜量价齐升,感光干膜销售放量

事件

    福斯特发布2018年年报,2018年全年实现营业收入48.10亿元,同比增长4.90%;归属于母公司股东净利润为7.51亿元,同比增长28.38%,扣非后归属于母公司股东净利润为4.31亿元,同比减少20.80%。其中Q4季度实现营业收入13.99亿元,同比增长17.99%;归属于母公司股东净利润4.04亿元,同比增长87.85%;扣非后归属于母公司股东净利润为1.30亿元,同比下降38.27%,由于Q4季度的资产减值同比增加了1.19亿元,剔除此部分影响,仍然同比有所提升。

    公司点评

    光伏胶膜继续量价齐升,原材料价格提升至毛利率下降

    公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,其主要收入来源为光伏胶膜,主营占比达到86.34%(含烯烃薄膜)。2018年全年公司光伏胶膜实现营业收入41.53亿元,同比增长6.84%,毛利率为19.14%,减少1.23个百分点。其中2018年四个季度,公司分别销售光伏胶膜1.34、1.40、1.49、1.60亿平米,实现营业收入9.16、9.84、10.61和11.92亿元,实现环比连续上升。从售价方面来看,2018年光伏胶膜销售均价为7.15元/平米,同比增长6.19%,2018年单季度光伏胶膜售价分别为6.84、7.02、7.21和7.46元/平米,高于去年同期的6.68、6.65、6.74和6.84元/平米,环比继续提升。原材料价格方面来看,2018年单季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00、11.06、11.61和11.75元,去年同期为10.76、11.17、10.15和10.63元,原材料涨价导致EVA胶膜成本提升快于营业收入提升。公司继续加大研发投入,产品结构逐步优化,继续推进单玻用白色EVA的量产和客户端推广工作和POE胶膜在双面双玻组件的应用,并研发出强抗PID的双面PERC电池专用的POE胶膜产品;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,烯烃薄膜也在泰国公司旗下独立运营。

    行业方面,据国家能源局统计,2018年我国光伏新增装机44.26GW,包括IHS在内的多家机构预测2019年我国光伏装机容量将维持现状。据wind统计,光伏组件出口量达到39.28GW,同比增长50.31%;出口金额122.16亿美元,同比增长29.97%。我们认为随着出口区域政策回暖及新兴区域新增装机提升,我国光伏行业将通过出口消化过剩产能,行业格局有望进一步改善。

    背板销量继续提升,销售单价环比逐季下降

    公司光伏背板业务发展偏慢,尽管18年实现营业收入5.11亿元,同比增长0.65%,但售价持续下降,毛利率减少2.92个百分点。公司2018年单季度销售光伏背板881.83、1010.79、1122.43和1268.99万平米,实现营业收入1.11、1.24、1.31和1.45亿元,销量持续提升;光伏背板售价分别为12.55、12.29、11.51和11.45元/平米,低于去年同期的13.92、13.87、13.61和13.12元/平米,环比继续下滑。

    新材料项目进展顺利,感光干膜率先突破

    公司新材料项目主要为感光干膜、铝塑复合膜、FCCL、结构胶等,其中感光干膜率先取得突破,通过了国内大型PCB企业的测试,完成产品导入,并于四季度完成量产线产能投放,全年销售774.55万平米,同比增长386.37%,公司计划继续拓展客户、增加出货量,并开展二期产能建设,预计2020年实现2亿平米产能。此外,公司铝塑复合膜及结构胶均完成客户导入并实现量产,FCCL继续进行产品完善和客户端测试。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为53.24亿、58.98亿元和68.23亿元,增速分别为10.69%、10.78%和15.68%;归属于母公司股东净利润分别为6.63亿、7.61亿和9.20亿元,增速分别为-11.79%、14.80%和20.98%;全面摊薄每股EPS分别为1.27、1.46和1.76元,对应PE为27.6、24.0和19.9倍,未来六个月内,维持“增持”评级。

    风险提示

    光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。