太阳能光伏网多晶硅新能源2019年及2020Q1财报总结：业绩分化 龙头强势

　　电新板块2019年营业收入合计9910亿元，同比+13.3%；归母净利润合计396亿元，同比+61.6%。2020Q1受疫情冲击行业收入同比-9.1%，归母净利润合计86亿元，同比-0.4%，略超市场预期。分板块来看，光伏2019年受益海外市场放量业绩领跑行业，新能源车销量2019年首次出现下滑的情况下内部细分板块持续分化，龙头公司市场地位进一步强化。展望2020年：1）新能源车随着新补贴政策落地，未来三年政策氛围偏好，这将有力护航行业未来三年向上周期；同时欧洲新能源汽车政策边际效用最大，有望大力提升全球新能源汽车行业增速；长期看，我们认为未来三个月是行业三年向上周期的较好布局期，行业景气度有望逐步向上，核心是特斯拉、宁德时代产业链。2）光伏产业链价格压力进一步释放，预计随着疫情影响高峰的过去，隆基股份等龙头公司将受益。3）电网等“新基建”重点关注特高压、5G 等对相关电气设备需求的拉动。

　　2019年受补贴政策退出影响，太阳能设备，新能源汽车产量同比出现首次下滑，同比-3.5%。2020年Q1受新冠疫情冲击，新能源汽车产量同比-57.4%。2019年业绩分板块来看，营收方面正极小幅下滑，其他板块营收增速皆为正，其中动力电池、隔膜、负极营收同比增速居前。归母净利润方面，电解液、正极同比跌幅较大，隔膜与动力电池保持正增长，同比增速为+28.4%/+28.1%。2020Q1受疫情影响，各板块业绩同比均下跌。营收方面，同比跌幅较小的板块为隔膜、锂电设备、电解液、动力电池，同比分别为-3.7%/-4.0%/-6.4%/-7.7%。归母净利润方面，中国太阳能网，正极、负极同比跌幅较大，同比-106.2%/-89.5%。宁德时代等龙头业绩表现较好；我们预计，这是新能源汽车行业向上周期开启前的低谷期，太阳能电池板，后面业绩将逐月逐季好转。

　　2019年光伏统计样本公司营收同比增长了46.9%，归母净利润同比增长65.7%；2020年Q1光伏板块营收同比增长37.3%，归母净利润同比增长40.2%。我们预计2020年国内装机有望恢复性增长，装机规模在35.8-48.9GW，行业有望自二季度起装机节奏加速。行业各个环节龙头公司资金、技术及盈利优势进一步凸显，产能持续扩张，未来市场集中度有望进一步提升。

　　特高压板块2019年/2020Q1样本公司营业收入同比+6.0%/-3.2%,归母净利润同比+5.7%/-1.9%。工控自动化板块营业收入 2019/2020Q1 分别同比30.8%/18.2%。归母净利润同比0.6%/23.0%。在疫情冲击、国内经济下行压力加大的背景下，特高压等新基建项目有望成为拉动基建投资并刺激经济、提升新能源消纳能力、改善能源结构的重要抓手。

　　2019年电气设备板块整体走势弱于大盘。电气设备一级指数2019年涨幅为24.4%，排名15/ 28。从二级板块来看，走势持续分化，2019年电机/电气自动化/电源设备/高低压设备涨幅分别为12.1%/ 24.6%/ 35.5%/ 8.8%。受宏观经济下行和电力投资减少，二级板块高低压设备涨幅居后。而光伏受益海外市场放量，以及新能源车产业政策逐步落地，带动电源设备涨幅居前。

　　2020年一季度板块走势高位震荡。受疫情及海外多重因素影响，板块在2020年一季度走势呈现震荡之势。中长期来看，2020年风电及光伏的平价上网周期逐渐打开，新能源汽车向好的基本面趋势不变，市场渗透率不断提升，叠加电网投资力度加大和新基建项目的启动，板块走势在2020Q1触底企稳后在下半年有望回升。具体来看，电气设备指数2020Q1涨幅-3.6%（排名8/28），二级子行业电机/电气自动化/ 电源设备/高低压设备2020Q1涨幅分别为-19.1%/ -7.2%/ -3.8%/ 1.0%。

　　从估值水平来看，板块目前仍处于历史较低水平。截至4月30日，电气设备市盈率(整体法)为33.8x，处于2015年5月以来历史市盈率的38%分位。从子行业来看，电机II市盈率为42.0x，处于区间市盈率的1%分位，太阳能网，电气自动化II市盈率为31.2x，太阳能门户，处于区间市盈率的34%分位，电源设备II市盈率为34.3x，处于区间市盈率的55%分位，高低压设备II市盈率为27.8 x，处于区间市盈率的35%分位。

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　　本文统计了9月至今日发布的共计2.85GW光伏电站EPC以及1.9GW组件开标信息。其中，EPC项目业主单位以国企/央企为主，这也从侧面反映出，在竞价及平价项目中，国有企业已经成为绝对的主力。具体来说，中广核603MW、广州发展410MW、中节能345MW、晋能集团220MW，中民投200MW、湖北能源集团190MW、华能180MW