太阳能板发电家庭用图片通威股份(600438)：业绩符合申万宏源预期 低成本多晶硅料产能投放

　　事件：

    　　公司于2019 年10 月24 日发布2019 年三季度报告，第三季度公司实现营收119.01亿元，同比增长33.32%（调整后），实现归母净利润7.92 亿元，同比增长7.01%（调整后）；前三季度实现营收280.25 亿元，同比增长31.03%（调整后），实现归母净利润22.43 亿元，同比增长35.24%（调整后）。

    　　投资要点：

    　　业绩符合申万宏源预期，费用率略有提升。2019 年前三季度，公司实现营收280.25 亿元，同比增长31.03%（调整后），实现归母净利润22.43 亿元，同比增长35.24%（调整后），业绩增长的主要原因是上半年低成本电池片产能投放。

    　　由于对外融资规模扩大以及研发费用持续增长，太阳能门户，报告期内公司实现期间费用率10.24%，同比增长1 个百分点。

    　　PERC 电池价格触底回升，电池片盈利能力有望修复。截至2019 年6 月底，公司已形成太阳能电池产能12GW，电池片产能、产量稳居全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计8GW，预计2019 年年底至2020 年上半年相继建成投产。

    　　2019 年第三季度国内新增光伏并网4.48GW，同比减少48.56%；国内光伏装机有望在四季度集中并网，带动电池需求提升。2019 年10 月份PERC 电池较9 月份触底回升，随着高成本的电池产能退出以及上游产业链让利，公司电池片有望恢复正常盈利能力。

    　　多晶硅新产能成本优势明显，硅料盈利能力提升。截至2019 年6 月底，太阳能光伏网，公司已形成高纯晶硅产能8 万吨，新产能生产成本可降至4 万元/吨内，包头和乐山各2.5 万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到80%-85%的高效水平。2019 年多晶硅料扩产速度减缓，太阳能，高成本产能加速退出，多晶硅料价格维持稳定，随着新产能扩张带来的成本下降，公司多晶硅料盈利能力大幅提升。

    　　维持盈利预测，太阳能门户，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头，中国太阳能网，成本优势明显。我们预计2019-2021 年公司实现归母净利润32.86、39.92、45.40亿元，对应EPS 分别为0.85、1.03、1.17 元/股。目前股价对应2019-2021 年PE 分别为15 倍、13 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：四季度光伏需求不及预期，电池片价格进一步下跌。