太阳能灯具今年光伏新政悬念有望本月内揭晓 10大概念股价值解析

    隆基股份（601012）：引领单晶路线 助力光伏平价

    长城证券 马晓明

    光伏需求： 市场对于需求较为悲观，主要原因是 531 政策出台带来的政策担忧，直接的影响是对 2018~2019 年装机规模的担心， 间接效应是国际环境动荡下对国家发展新能源决心的担忧。 我们认为： 1）在全球能源变革背景下，新能源的发展已经成为全球的共识，我国继续大力发展光伏、风电等新能源的决心不会动摇。近期能源局召开了“十三五”规划中期评估成果座谈会， 2020 年装机目标或将调整，国内需求有望维持在 40GW 的水平； 2）全球来看，虽然传统光伏需求大国装机增长有限，但是新兴国家需求正在崛起，当前光伏度电成本已经接近当地火电成本，我们认为随着光伏发电接纳程度的提升，未来两年海外光伏装机有望持续增长。

    单晶市占率变化原因： 回顾 2010~2014 年多晶市占率较高的原因： 1）多晶硅片因铸锭投料量大，非硅成本优势明显； 2）国内集中式光伏发展较快，对于高效电池的需求量不足； 3）后端单晶电池和组件产能不足，受多晶企业压制市场拓展受阻； 2015~2017 年单晶市占率迅速提升原因： 1）单晶炉投料量增加、 金刚线切片的导入等驱动单晶硅片非硅成本快速下降； 2） 分布式电站爆发、领跑者计划拉动高效电池需求； 3）单晶和组件后端产能配套充足， PERC 技术拉大单晶度电成本的优势。

    我们认为单晶替代的趋势仍将延续： 1）硅片成本依然会继续下降，多晶铸锭单炉投料量为 840~890 以上提升至 1100~1200kg，继续提升的空间有限； 单晶硅片成本已与多晶比较接近，未来连续拉棒技术的产业化落地、拉晶速度的继续提升，非硅成本下降空间更大； 2） PERC 电池技术在单晶和多晶上应用，加大了单晶竞争的优势； 3）硅片成本下降的速度保持稳定，未来度电成本提升主要靠高效化技术的应用，由于单晶晶体本体结构相对完美，半片、叠瓦、 HIT 等新技术的应用会放大单晶对多晶的优势。

    公司产业链布局的优势： 1）硅片环节，公司拥有全球单晶硅最核心的资产，目标 2020 年形成 45GW 产能；该环节属于重资产行业， 初始投资规模大，技术壁垒高，公司将继续保持龙头地位，受益光伏需求上涨和单晶渗透率提升的双重增长； 2）电池片和组件环节后发优势明显，新投产产能的初始投资明显降低、生产效率明显提高。公司通过对电池持续研发投入，在高效电池的转换效率上始终处于领先地位，并且公司具备将实验室成果迅速导入生产的能力；随着电池片和组件产能的增加，公司未来在单晶组件的市占率将会进一步提升。

    我们认为公司投资的核心逻辑是： 政策周期底部竞争格局持续优化： 1）光伏发电度电成本下降，全球光伏装机有望加速崛起； 2）单晶路线会继续抢占多晶的市场份额； 3）政策带来的行业底部，公司继续坚持产能扩充，加速海外业务的拓展，在单晶硅片和组件环节中能够凭借成本和高效的优势享受超额收益，竞争格局持续优化、

    投资建议： 我们预计 18-20 年公司 EPS 分别为 0.88 元、 1.11 元和 1.41 元，对应当前股价 PE 为 19.88、 15.66、 12.37 倍，首次覆盖，予以推荐评级。

    风险提示： 光伏装机不达预期、产能落地不达预期、国际贸易保护风险、颠覆性技术风险、政策性风险。